2013-10-16 閆娜 | 文 基強(qiáng)聯(lián)行Stanley&Partners

減持高位資產(chǎn)，增持低位資產(chǎn)，“離港入歐”符合李嘉誠一貫的投資理念

每年長和系的財(cái)報(bào)發(fā)布會(huì)上，“會(huì)否撤資香港”幾乎成了一道必答題。耐性一流的長和系主席李嘉誠永遠(yuǎn)不厭其煩地回復(fù)：不會(huì)撤資。而在過去一個(gè)多月里，長江實(shí)業(yè)與和記黃埔先后出售中港兩地多宗資產(chǎn)。如果交易全部完成，預(yù)計(jì)可套現(xiàn)400多億港元。一時(shí)間，李嘉誠“撤離大中華區(qū)”的話題再度煮熱。

“精明的李嘉誠先生在賣北京、上海的物業(yè)，這是一個(gè)信號，小心了！”9月4日，北京農(nóng)展館北路8號地塊以近乎7.3萬/平方米的樓面價(jià)晉身新“單價(jià)地王”， 萬科董事長王石在自己的微博上發(fā)出了這條評論。

“如果你足夠關(guān)注李嘉誠與‘長和系’，會(huì)發(fā)現(xiàn)本輪資產(chǎn)減持只是沿用了以往慣用的投資策略，而非以撤資香港為目的，對此并無可爭議之處。”基強(qiáng)聯(lián)行副董事總經(jīng)理陳詠東博士強(qiáng)調(diào)。

看淡后市？

8月29日，李嘉誠旗下長江實(shí)業(yè)（0001.HK)）與和記黃埔（0013.HK）雙雙發(fā)出公告，稱將各自下屬公司分別持有的廣州西城都薈廣場各50%股權(quán)出手，買家均為離岸公司GCREF Acquisitions 22 Limited，兩項(xiàng)交易預(yù)計(jì)將于今年11月29日完成，總交易金額為32.68億港元。

在此之前，長江實(shí)業(yè)計(jì)劃以60億元人民幣（約合75億港元）底價(jià)叫賣上海陸家嘴東方匯經(jīng)中心OFC 寫字樓的消息早已不脛而走。消息人士稱，潛在接盤的投資者或?yàn)橹匈Y銀行。東方匯經(jīng)中心OFC 毗鄰上海中心與金茂大廈、環(huán)球金融中心。占地面積9298平方米，總樓面面積約8萬平方米。

7月31日，置富產(chǎn)業(yè)信托（0778.HK）公布出價(jià)58.49億港元向長實(shí)收購天水圍“嘉湖銀座”商場一、二期。由于屬系內(nèi)企業(yè)之間的交易，市場視為“左手交右手”。嘉湖銀座商場原為長實(shí)持股98.47%的巍城有限公司直接全資擁有，長實(shí)目前持有置富產(chǎn)業(yè)信托30.83%股權(quán)。換句話說，李嘉誠變相減持了嘉湖銀座近70%股權(quán)。

和記黃埔出售旗下現(xiàn)金流高達(dá)200億港元的百佳超市的新聞業(yè)已坐實(shí)。百佳是和記黃埔旗下屈臣氏全資擁有之附屬公司，香港零售業(yè)的翹楚，并在澳門和華南地區(qū)占有重要的市場地位，店鋪總數(shù)345間，其中香港占284間。8月16日截標(biāo)之時(shí)，消息稱叫價(jià)已高達(dá)40億美元（312億港幣）。

以往的經(jīng)驗(yàn)證明，在資本市場有大風(fēng)暴來臨之際，李嘉誠都會(huì)有出售資產(chǎn)的舉動(dòng)。如同莊稼成熟了就要收割，否則風(fēng)雨一來就會(huì)爛在地里。2008年金融危機(jī)到來之前大舉拋售上海物業(yè)就是很好的案例。此番一系列的資產(chǎn)減持動(dòng)作，難免會(huì)令公眾浮想聯(lián)翩。

“多年前李嘉誠拋售資產(chǎn)是為了幫補(bǔ)和黃，是因?yàn)楫?dāng)時(shí)和黃收購歐洲電信業(yè)務(wù)，資金壓力大；現(xiàn)在‘長和系’沒有任何資金壓力的情況下，李嘉誠又在拋售資產(chǎn)，這是發(fā)出一個(gè)明顯的看淡后市的信號�！毕愀蹍R訊證券行政總裁沈振盈表示。

他認(rèn)為，在高樓價(jià)和高通脹的情況下，目前香港社會(huì)但凡涉及民生的行業(yè)，比如地產(chǎn)、零售業(yè)都會(huì)處處受到牽制，而這也正是目前“長和系”兩大主要業(yè)務(wù)板塊。

今年上半年，長實(shí)以香港為基地的地產(chǎn)業(yè)務(wù)物業(yè)銷售收益同比大減37%至38.3億港元。而由于出價(jià)不夠進(jìn)取，年初至今竟沒有投得任何新土地。上一次在港奪地，是去年11月以29.01億港元取得馬鞍山落禾沙住宅用地。今年2月，長實(shí)意圖透過拆售雍澄軒酒店套現(xiàn)14億港元，因拆售手法新穎而掀起軒然大波，最終被香港證監(jiān)會(huì)叫停。

作為國際自由港，香港已成為市場發(fā)達(dá)、競爭充分地方，因此任何行業(yè)都不太可能獲得超額利潤。隨著上海自由貿(mào)易區(qū)的獲批，以及廣東、天津自貿(mào)區(qū)的接連申請，意味著香港的制度和區(qū)位優(yōu)勢必將繼續(xù)降低，李嘉誠所持有的香港物業(yè)自然也會(huì)盛極而衰。

同時(shí)，長和系最擅長的公用事業(yè)領(lǐng)域，在內(nèi)地缺乏進(jìn)入機(jī)會(huì)，主力發(fā)展的房地產(chǎn)投資近年來更成為宏觀調(diào)控的對象，零售、港口業(yè)務(wù)則受到內(nèi)外需求不振、人力資源成本上升、行業(yè)競爭加劇等負(fù)面影響。

“一切為了實(shí)現(xiàn)股東的最佳收益”，這常常出現(xiàn)在長和系聲明中的一句話，并不只是漂亮的外交辭令。

賬本紅線

除了對香港營商環(huán)境的擔(dān)憂，更為直接的一個(gè)因素是，李嘉誠忙于出手的項(xiàng)目回報(bào)均已觸及長和系的經(jīng)營底線。

根據(jù)公開資料，從1991年到2011年的20年間，經(jīng)歷了亞洲金融危機(jī)、SARS危機(jī)和美國次級債引發(fā)的全球金融海嘯的“長和系”，盡管在3G、電視、娛樂等業(yè)務(wù)上也曾大幅虧損，但整體盈利依然穩(wěn)健和保持優(yōu)勢。20年間，和記黃埔的平均凈資產(chǎn)收益率超過11%，長江實(shí)業(yè)的平均凈資產(chǎn)收益率更接近15%。

而李嘉誠出手的項(xiàng)目回報(bào)率都遠(yuǎn)不及長和的平均數(shù)。百佳超市雖為香港第二大連鎖超市，2012年?duì)I業(yè)額高達(dá)217億港元，市場占有率達(dá)33.1%，但毛利率卻僅為3%，尚不及內(nèi)地銀行一年定期存款利率。廣州西城都薈回報(bào)率最高也僅為7%，上海陸家嘴東方匯經(jīng)濟(jì)中心寫字樓的租金回報(bào)率約5%。

顯然，無論是香港的超市，還是內(nèi)地的商業(yè)物業(yè)，都已踩在“長和系”的賬本紅線上。事實(shí)上，盈利狀況疲弱的超市已經(jīng)開始拖累公司。數(shù)據(jù)顯示，和黃的零售業(yè)務(wù)稅前利潤增長率已從2010年的最高點(diǎn)38%下跌至2012的8%。

從未承諾對項(xiàng)目“長期持有”的李嘉誠，一直在踐行“選擇合適時(shí)機(jī)出售”的投資法則。對于這些早已觸碰“長和系”經(jīng)營底線的項(xiàng)目，在資產(chǎn)價(jià)格高點(diǎn)上及時(shí)出貨才是上佳選擇。

“記得李嘉誠多年前曾經(jīng)說過，做生意要留有余地，要預(yù)留一些利潤空間，這樣才會(huì)有人接手�！标愒仏|博士表示，李嘉誠選擇目前這個(gè)時(shí)機(jī)出售百佳十分恰當(dāng)，“真要到了零售業(yè)回落的時(shí)候，再想賣就不值錢了�！�

抄底歐洲

李嘉誠左手在內(nèi)地和香港減持資產(chǎn)，右手卻在不斷追加對于歐洲及其他海外市場的投資。僅2013年上半年，李嘉誠已一連出手四次購買海外資產(chǎn)。

2013年1月，長江基建以32億港元代價(jià)收購新西蘭EnviroWaste廢物管理公司，開拓了廢物管理基建業(yè)務(wù)。3月，和記港口信托以39億港元從DP World收購亞洲貨柜碼頭全部股份，提升葵青港區(qū)整體操作的靈活性及效率，加強(qiáng)國際中轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)。

6月，李嘉誠旗下長江基建集團(tuán)、長江實(shí)業(yè)、電能實(shí)業(yè)和李嘉誠基金會(huì)按35:35:20:10的股權(quán)比例成立一家合營企業(yè)，出資9.5億歐元（約98億港元）收購在荷蘭從事廢物處理及可再生能源供應(yīng)商AVRAfvalverwerking BV的100%股權(quán)。該公司廢物轉(zhuǎn)化能源廠房的處理量為歐洲第一。同月，和記黃埔將以與Telefonica達(dá)成協(xié)議，以7.8億歐元（約80億港元）收購其愛爾蘭O2業(yè)務(wù)。

陳詠東博士認(rèn)為，剛剛經(jīng)歷債務(wù)危機(jī)的歐洲正處在“遍地便宜貨”的周期底部，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沒有繼續(xù)惡化跡象，處在逐漸復(fù)蘇的初期。此時(shí)“抄底”各類有雙位數(shù)穩(wěn)定回報(bào)率的公用事業(yè)資產(chǎn)，不失為對公司有利的明智之舉。

“在歐洲經(jīng)濟(jì)好得不得了的時(shí)候，歐洲也不會(huì)放棄這樣的資產(chǎn)。”陳詠東博士還指出，李嘉誠的海外投資不僅配合了經(jīng)濟(jì)周期，也十分精密地關(guān)注到了行業(yè)發(fā)展趨勢。

全球能源危機(jī)的今天，廢物轉(zhuǎn)化能源注定是高增長的朝陽行業(yè)�！爸袊�與大部分的亞洲國家還不具備這方面的技術(shù)。李嘉誠有意拓展此方面業(yè)務(wù)，十年后受益的可能是現(xiàn)在的發(fā)展中國家�！崩罴握\在歐洲的投資可能會(huì)成為一個(gè)跳板，多年后助其重返亞洲與中國市場。

李嘉誠在2013年的中期報(bào)告中表示，集團(tuán)致力于鞏固現(xiàn)有業(yè)務(wù)發(fā)展，同時(shí)放眼全球投資機(jī)遇。他強(qiáng)調(diào)，“長和系”會(huì)繼續(xù)在香港及海外投資，推動(dòng)企業(yè)長期持續(xù)發(fā)展。

李嘉誠的海外投資第一次被市場熟知，源于1999年的“賣橙”神話，低買高賣，大賺1130億港元。此后，亞洲首富愛上海外公用事業(yè)，投資策略越趨穩(wěn)健。“因?yàn)檫@一行業(yè)的投資回報(bào)穩(wěn)定，通常都在10%以上�！�

自2010年以來，長和系共在海外完成11筆收購，涉及金額1868億港元。其中，歐洲地區(qū)占比達(dá)96%。2010年至2012年，長江集團(tuán)一躍成為英國最大的單一海外投資者。僅在基建方面，長江集團(tuán)已為英國1/4的人口提供配氣服務(wù)，旗下的英國電網(wǎng)掌控英國30%的電力供應(yīng)；去年收購的英國水務(wù)公司則為超過7%的英國人口提供用水。

在完成對英國天然氣供應(yīng)商WWU的收購后，長江基建集團(tuán)董事總經(jīng)理甘慶林曾表示：“英國擁有良好的營商環(huán)境、完善和成熟的法律、財(cái)務(wù)及管理規(guī)范的業(yè)務(wù)制度，集團(tuán)視英國為最理想的投資地點(diǎn)之一�！�

長江實(shí)業(yè)2013年半年報(bào)業(yè)績報(bào)告中稱，“海外基建項(xiàng)目為新增穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)收益來源，將以多元化發(fā)展模式，把握新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的收購機(jī)遇�！蹦壳�，“長和系”的海外業(yè)務(wù)版圖涉及全球50多個(gè)國家，占集團(tuán)業(yè)務(wù)的80%。從1997年至今，長江集團(tuán)香港員工數(shù)目始終維持在3萬左右人，但海外員工數(shù)目則高達(dá)20萬人。

和記黃埔2013年半年報(bào)也顯示出李嘉誠對歐洲的青睞：和黃六大主營業(yè)務(wù)在歐洲收益總額占比最高，達(dá)到43%。其中英國占到16%，其次加拿大和香港的收益總額占比同樣為15%，中國區(qū)的收益總額僅占11%。截至2012年年底，和黃歐洲業(yè)務(wù)占整個(gè)集團(tuán)盈利的比重已經(jīng)由2010年的19%增長到了34%。

在李嘉誠高位減持內(nèi)地資產(chǎn)，并急速開展國際化布局的同時(shí)，香港多數(shù)開發(fā)商卻仍在堅(jiān)持“內(nèi)地化”戰(zhàn)略。9月5日，新鴻基地產(chǎn)以217.7億元人民幣總價(jià)，擊敗恒基-九龍倉聯(lián)合體，奪下徐匯區(qū)徐家匯中心項(xiàng)目地塊。成交總價(jià)僅次于2009年廣州亞運(yùn)城地塊，是國內(nèi)土地拍賣史上第二高價(jià)。九龍倉近年來亦不斷在內(nèi)地上演“猛龍過江”，甚至向內(nèi)地開發(fā)商入股，恒隆地產(chǎn)的過半資產(chǎn)則早已移居內(nèi)地。

與長和相比，新鴻基和九龍倉們莫非又慢了一步？資本無國籍可言，能令資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)全球騰挪，暫時(shí)還只是“李超人”的獨(dú)門絕技。

《地產(chǎn)》2013年10月號 記者 閆娜 | 文

更多信息 請關(guān)注基強(qiáng)聯(lián)行官方微信 微信號：Stanleypartners